ECONOMIA| 18.01.2024
Growth vs value em diferentes ambientes de taxas de juros
Jonathan Boyar, diretor do Boyar Value Group e assessor do Forgotten Value Fund da MAPFRE AM
A maioria dos consumidores está muito ciente do efeito que as taxas de juros, tanto a curto quanto a longo prazo, podem ter em seus gastos. Consumidores com dívidas em cartões de crédito pagam juros com base nas taxas de juros de curto prazo (além de outros fatores, como a classificação de crédito do indivíduo). Os rendimentos das hipotecas de 30 anos, o produto hipotecário escolhido preferentemente por quase 90% dos compradores de casas nos Estados Unidos, refletem em nível geral a evolução das taxas do Tesouro norte-americano a 10 anos.
No entanto, alguns investidores podem não estar tão familiarizados com a forma como as taxas de juros afetam as ações, sobretudo na hora de avaliar as diferenças entre as ações “value” ou valor e as “growth” ou de crescimento. De modo geral, as ações de crescimento se comportam relativamente melhor em cenários com taxas de juros baixas, enquanto as de valor costumam liderar quando as taxas do Tesouro de 10 anos estão em torno de 4%. De acordo com os dados históricos, a equação fica equilibrada aproximadamente quando estão entre 3% e 4%.
Este efeito das taxas de juros sobre as ações de valor em relação às de crescimento é lógico: quando as taxas são baixas, as empresas que se encontram em fase inicial ou de expansão têm mais disposição e capacidade de acessar os mercados de crédito para impulsionar seu crescimento. Pelo contrário, quando as taxas de juros aumentam, o capital de que muitas empresas em crescimento dependem (incluídas aquelas que ainda não são rentáveis) para financiar sua expansão acarreta custos mais elevados. Além disso, o preço que os investidores estão dispostos a pagar pelas ações de crescimento costuma ser sensível às expectativas de fluxos de caixa futuros, que são descontados de maneira mais significativa em cenários com taxas de juros mais elevadas.
Em resposta à alta e não tão transitória inflação, o agressivo ciclo de aumentos de taxas da Reserva Federal, que começou em março de 2022, com 11 aumentos entre 25 e 75 pontos de base cada, levou as taxas dos fundos federais de 0,25% para 5,5% em menos de um ano e meio, sendo o ciclo de aumentos de taxas mais acelerado desde a década de 1980. Durante esse período, o rendimento a 10 anos aumentou de menos de 2,5% e chegou a ultrapassar brevemente 5,0% no mês passado de outubro. No entanto, desde então, o rendimento a 10 anos sofreu um retrocesso repentino, pois a Reserva Federal deixou de aumentar as taxas de juros e as expectativas se deslocaram para cortes das taxas de juros no horizonte de 2024.
Acreditamos que é pouco provável que a Reserva Federal retorne a períodos de taxas tão baixas quanto os que experimentamos desde o final da Grande Crise Financeira e durante a pandemia da Covid-19. O consenso atual entre a maioria dos funcionários da Reserva Federal é que as taxas de curto prazo provavelmente fecharão 2024 em um intervalo de 4,5% a 5,0%, e nenhum espera que as taxas de curto prazo fiquem muito abaixo de 2,5%, mesmo no longo prazo. Enquanto isso, a normalização dos rendimentos a 10 anos acima de 3% (atualmente cerca de 4,0%) sugere que, ao contrário do ocorrido em um longo período em que o crescimento superou o valor entre a Grande Crise Financeira e a pandemia da Covid-19, quando as taxas eram historicamente baixas, as ações de valor podem estar prontas para ressurgir de forma duradoura.